Value Investing Congress Wrap Up: Är Jack-in-the-Box lager en vinnare?
Value Investing Congress
(Glömt vilket värde investeringar är? Läs vår introduktionsinvesteringspost.)
Konferens arrangörer håller en tävling varje år för det bästa värdet investeringside. Alla deltagare gör ett ärende, och sedan slår ett team av experter ned deltagarna till de tre bästa. De tre finalisterna får göra en "roadshow" typpresentation för att argumentera för deras fall.
Vinnaren i år? En 27-årig whiz kid som heter Ryan Fusaro. Ryan är en Fordham universitetsexamen som arbetar som analytiker vid en hedgefonds kallad LionEye Capital.
Fusaros idé? Gå lång Jack-in-the-Box. Den gamla burgerkedjan - välsignad med tickersymbolet JACK - handlar för närvarande på 27,30 dollar per 8 oktober 2012.
De råa siffrorna verkar stödja den avhandling som JACK är, faktiskt, undervärderad. Det skulle säkert passera de flesta första skärmarna för värdeorienterade investerare. Snabbmatsmodellen var bra nog för cheeseburgerfläkten Warren Buffett, som famously köpte Dairy Queen år sedan. JACK ger oss följande värderingsmetoder:
-
EPS (ttm): $ 1.50 - P / E på 18,25 - något billigare än 20,2 för snabbmatindustrin.
- Pris / Bok av 2,9 - Industrins genomsnitt av 6,4.
- Pris / Försäljning på 0,6, mot branschgenomsnittet 2,1.
- Pris / kassaflöde på 8,9, mot ett branschmedelvärde på 13,9
- Per Morningstar utövar JACK en framåt P / E på 16,2 och ett PEG-förhållande på 31,7.
- JACK betalar för närvarande inte utdelning.
Hur kommer Fusaro till hans argument att JACK är den bästa insatsen - Fusaros avhandling? Här är grunderna:
1. Först och främst hävdar Fusaro att JACK är billigt på kassaflödesbasis:
Fusaro gillar företagets övergång från en operatör av restauranger till en franchisetagare. JACK planerar att omlokalisera alla sina Jack-In-The-Box restauranger som började 2005. De har sålt över 1000 franchise sedan dess och höjer $ 440 miljoner - en process som de ser fortsätter. JACK kommer också att samla en 5 procent royalty från franchising framåt. Företaget är orättvist betraktat som en "lågmarginal restaurangoperatör, snarare än en högmarginal royaltyaffär", påstår Fusaro. Central till hans fall:
"Franchiseföretag har hög marginal (ofta> 50% EBITDA-marginaler), högt fria kassaflöde och hög skalbara, återkommande inkomstflöden som är mindre föremål för råvaror och andra affärsrisker. Franchise affärsmodeller är extremt attraktiva eftersom de möjliggör tillväxt med minimal om några kapitalinvesteringar. Deras kassaflöden är också vanligtvis mindre volatila, stabilare och förutsägbara och förtjänar en högre multipel än rena restaurangoperatörer. På grund av dessa attraktiva egenskaper tenderar franchisebranschen att handla multipla med 10-12x EBITDA för mer mogna företag som JIB, och vid ännu högre multiplar för snabbt växande koncept som Qdoba (> 15x). "
2. För det andra anser han också att investerare inte har prissatt värdet av Qdoba, en mexikansk snabbmatskedja och dotterbolag till JACK, till aktien.
Sammantaget håller Fursado att JACK är billigt jämfört med kamrater, på -7,6 x 2012 EBIDTA - medan dess kamrater uppgår till 10 till 12 gånger uppskattad 2012 EBITDA. Han tror att Jack-in-the-Boxs inneboende värde vid 10x 2012 EBITDA är cirka 936 miljoner dollar. Han pekar på den snabbare växande Qdoba-restaurangen med en högre 14x EBITDA-värdering, eller 315 miljoner dollar, och krediterar deras fastighetsinnehav med en 8 procents kupongkurs, vilket resulterar i ett värde på 970 miljoner dollar för fastigheten ensam. Företaget har 480 miljoner dollar i skuld, så att det översätts till ett värde av 2,2 miljarder dollar eller 39 dollar per aktie.
3. Takeaways för Everyday Investors
Så varför finns denna prissättningsmässighet? Är marknaderna så ineffektiva? Tja, som Warren Buffett berömde quartet, "Jag skulle vara en bum på gatan med en tennkopp om marknaderna var effektiva!"
I detta fall argumenterar Fursado att marknaderna ännu inte har prissatt i JACKs metamorfos till en franchise-modell från en restaurangoperatör. Fursado hävdar också att många investerare ännu inte har hört talas om QDOBA, men kedjan har en enorm tillväxtpotential. Nya aktieägare kommer att dra nytta av betydande investeringar i reimaging sedan 2006, uppdatering av restaurangernas utseende. Fusaro tror att aktiebolaget kanske kommer att handla på $ 57 år 2015, vilket skulle innebära en 120 procent avkastning.
Vill du se vad en tävlingsvinande idé ser ut? Du kan läsa Fusaros inlägg i sin helhet här.
Ska vi alla köpa JACK Stock? Inte så snabbt…
Inte alla är så övertygade, dock. Jason Rivera, som skriver på Seeking Alpha, anser att JACK är övervärderad av ganska lite. Varför? Rivera har ett annat sätt att värdera än Fursado och utvecklar en bästa case-case-worst case-matris av värderingsmöjligheter.
Rivera hävdar att JACKs marginaler faktiskt har krympt under de senaste fem åren, medan andra företag som YUM och McDonalds ser utökade vinstmarginaler. Han pekar också på "skrämmande" insiderinnehav.
Vidare hävdar Rivera att JACKs skuldbild är "väldigt vilseledande" eftersom den inte tar hänsyn till löpande leasingförpliktelser och den största delen av den befintliga skulden betalas inom fem år. Dessutom har JACK inte mycket av en vallgrav som skyddar sitt varumärke jämfört med andra restauranger. (Är det verkligen så mycket annorlunda än Wendys?)
Av dessa skäl, och för andra som du kan läsa själv, tror Rivera att Jack ganska möjligen är ganska eller till och med övervärderad. Dessa var två utmärkta presentationer av två unga men disciplinerade och grundliga tänkare, och båda är en värdefull, pedagogisk läs av någon fan av värdeinvestering.
