Det allra bästa värdet spelar för patientinvesterare |

Långt före tillväxtlagrets dagar brukade investerare söka efter värde i aktier som handlade för mindre än nettotillgångarna i balansräkningen. Det var en beprövad formel för att skydda din nackdel när du letade efter uppåt.

Börsmarknadens ursprungliga guruer - Columbia Business Schools Benjamin Graham och David Dodd - presenterade en ganska enkel premiss i sin 1934-bok Säkerhet Analys: Eftersom vi inte har någon kristallkula som berättar om var ett företag är på väg, kan vi bara placera ett värde på saker vi redan vet. Och vi vet att om ett företag valde att stänga i morgon, sälja ut sina tillgångar, betala av sina skulder och vända allt till kontanter, kan vi få en känsla av vilket värde som finns. Det här är ett företags konkreta bokförda värden, vilket inkluderar icke-kassaflödesposter som goodwill och avskrivningar. Och som de värderade författarna noterade, om aktiemarknadsvärdet av ett företag (så kallat marknadsvärde) är mindre än det påtagliga bokföringsvärdet, har du en potentiell fynd.

I teorin bör ett börsvärde aldrig falla under det materiella bokföringsvärdet, eftersom investerare borde bjuda tillbaka aktier direkt till den punkt där dessa två värden är lika - även kända som "handel med boken". Men marknaden är aldrig så effektiv. Ibland kommer ett lager att falla under dess inneboende värde och handla långt under konkret bokfört värde. På tjurmarknader kan du alltid hitta några dussin aktier som handlar under boken. Och på marknader som den nuvarande hittar du hundratals.

I vissa fall har investerare rätt att ignorera angivna bokförda värden. Till exempel, om ett företag förlorar pengar, kommer kontanter att minska och det kommer också att bokföra värde. Alcoa (NYSE: AA) , som sparkar in vinstsäsong varje kvartal, är ett bra exempel. Materiella bokförda värden har fallit från $ 12,76 per aktie i slutet av 2007 till en nyligen $ 7,40. Aktierna föll ner till bara 5 dollar i höjden av den ekonomiska krisen, eftersom investerare visste att det materiella bokförda värdet skulle fortsätta minska med tanke på öppna förluster.

I andra fall kommer ett företag att bära tillgångar till sin kostnad, men Dessa tillgångar kan inte längre vara lika mycket värda. Till exempel, oljeraffinaderier Valero (NYSE: VLO) och Western Refining (NYSE: WNR) spenderade miljarder dollar för att bygga massiva anläggningar för att producera bensin och dieselbränsle. Men branschen är överflödig i alltför stor kapacitet, och inget företag skulle få tillbaka alla sina pengar om de ville sälja några av dessa raffinaderier.

I vissa extrema fall handlar dessa aktier inte bara om bokfört värde utan under kontanter nivåer. Telecom equipment maker Sycamore Networks (Nasdaq: SCMR) värderas av investerare på ungefär $ 500 miljoner. Men Sycamore har cirka 635 miljoner dollar i korta och långsiktiga investeringar.

Förmodligen kunde en rival komma med och betala 25% premie till företagets nuvarande marknadsvärde och få hela verksamheten gratis genom att suga ut kontanterna. Det här är ett tydligt exempel där Graham & Dodd skulle klia sina huvuden.

Jag körde en skärm och hittade hundratals lagerhandel under boken. Jag har starkt sammanställt den listan för dig bland annat genom att placera ett minimum på 500 miljoner dollar på marknadsvärdet. Jag har också eliminerat ett antal finansiella tjänster företag på grund av avvikelser som är förknippade med de angivna värdena på deras tillgångar och skulder (även om vi behöll några finansiella namn på listan som representerar klart värderade balansräkningsuppgifter).

Företag (Ticker)	Market Cap.	Senaste pris	Mervärdet för bokfört värde per aktie	Pris i procent av bokfört värde
Trinity Industries (NYSE: TRN)	$ 1,4 B	$ 18.62	$ 20.52	91%
Rowan Companies (NYSE: RDC)	$ 2.8B	$ 24.47	$ 27.32	90%
OM (NYSE: OMG)	$ 743M	$ 24.08	$ 27,02	89%
Bristow Group (NYSE: BRS)	$ 1.1B	$ 31.75	$ 36.41	87 %
Seacor Holdings (NYSE: CKH)	$ 1.6B	$ 72.19	$ 83.10	87%
Ameren Corp (NYSE: AEE)	$ 5.9B	$ 24.90	$ 29.04	86%
Ingram Micro: IM)	$ 2.6B	$ 15.60	$ 18.32	85%
CapitalSource (NYSE: CSE)	$ 1.7B	$ 5.29	$ 6.22	85%
Century Aluminum (Nasdaq: CENX)	$ 905M	$ 9.77	11.54	85%
Kaiser Alum. Corp.	$ 721	$ 37.52	$ 44.45	84%
Questar Corp. (NYSE: STR)	$ 2.8B	$ 16.22	$ 19.31	84%
Globalstar (Nasdaq: GSAT)	$ 506M	$ 1.69	$ 2.02	84%
Constellation Energy B	$ 33.51	$ 40.14	83%	Helix Energy (NYSE: HLX)
$ 1.1B	$ 10.41	$ 12.71	82%	Winn-Dixie Stores
(Nasdaq: WINN) $ 538M	$ 9.77	$ 11.99	81%	Piper Jaffray (NYSE: PJC)
$ 640M	$ 30.82	$ 38.50		PNM Resources
(NYSE: PNM) $ 1.0B	$ 11.89	$ 15.02	79%	Royal Caribbean
$ 24.72	$ 31.35	79%	Lousiana-Stillahavsområdet	(NYSE: LPX)
$ 959M $ 7.56	$ 9.85	77%	Valero Energy
$ 10.1B $ 17.89	$ 25.67	70%	Dillard's (NYSE: DDS)	$ 1.5B
$ 21.45	$ 31.21	69%		Ingram Micro (NYSE: IM)

Som det framgår av tabellen handlar vissa lager för skarpa rabatter till bokfört värde. Och många av dessa lager har sannolikt funnit en våning, även om resten av marknaden sjunker ytterligare. Till exempel har aktier i Ingram Micro, världens största distributör av kontorsutrustning och elektronik, sjunkit till bara 85% av det materiella bokföringsvärdet på rädsla för att den europeiska försäljningen kommer att sjunka i kommande kvartaler.

Men värdet investerare ska vara redo att spruta. Det beror på att det materiella bokföringsvärdet har ökat från 10,59 USD 2004 till en senare $ 18,32. Nästan all denna vinst är hänförlig till en stigande kontanthack, som nu närmar sig 1 miljarder dollar. Och den siffran kommer sannolikt att fortsätta öka, eftersom Ingram Micro borde förbli snyggt lönsamt, även om den europeiska försäljningsnedgången. Ingram Micro har aldrig förlorat pengar (med undantag för en engångsavgift 2009) i sin historia.

Dillard's (NYSE: DDS)

Det finns två saker du behöver veta om den här fristående varuhuskedjan. Ledningen har en mycket spottig rekord när det gäller försäljning och vinsttillväxt, och företaget sitter på en guldgruva när det gäller fastigheter. Bolagets portfölj av butiker är sannolikt värt åtminstone de 3 miljarder dollar som det värderas på sina böcker. Men hela företaget värderas till mindre än hälften av den siffran.

Dillards resultat förbättrades kraftigt i år, eftersom vinst per aktie skulle mer än dubbelt. Men landet är fortfarande överflödigt i för mycket detaljhandel. Så Dillard skulle behöva vänta innan man försökte hämta pengar genom att sälja några butiker. Men om det kommer till det, bör investerare notera att många av Dillards butiker är belägna på de främsta platserna. Samtidigt värderas hela företaget på bara 69% av det materiella bokföringsvärdet.

Royal Caribbean (NYSE: RCL)

Ett kryssningsfartyg är bara inte värt så mycket längre. De kostar pengar för att bygga och packas för närvarande med rabattsökande fyndjägare. Många fartyg skapar knappt mer vinst än de lån som tas ut för att betala för dem. En del av problemet härrör från en flotta kryssningsfartyg som byggdes medan ekonomin var humming. Det tar flera år att bygga ett fartyg, så nya fortsatte att komma, även när ekonomin sjönk. Men med tiden skulle efterfrågan på kryssningar komma ikapp med utbudet och värdet av kryssningsfartyg som byggdes av Royal Caribbean kommer att börja att stiga tillbaka till värdet av deras byggkostnader. Aktierna skulle behöva öka med 21% bara för att återhämta sig till konkret bokfört värde.

Investeringssvaret:

Dessa värdesituationer kräver tålamod. Faktum är att Graham & Dodd predikade "Köp och håll" Under tiden kommer dessa aktier sannolikt att minska med mindre än andra aktier som handlar långt över bokfört värde. Så du får (eventuell) belöning utan för stor risk. Av de här företagen är profilen Ingram Micro mest sannolikt att det märkbara bokföringsvärdet fortsätter att stiga, medan investerare i Royal Caribbean och Dillard kommer att behöva vänta på att marknaden för sina tillgångar (fartyg och fastigheter respektive) blir bättre uppskattad.