Utsikter för OpenTable: Är detta online restaurangbokning Business Faltering?

Av Jonathan Hwa, gästbidragare.

Med genomsnittligt men inte spektakulärt resultat som släpptes förra torsdagen, verkar OpenTable (OPEN) ha förlorat sin tillväxtgnista senast, med en nära platt YTD-avkastning. Trots att den fortfarande växer med en ökning på 26% jämfört med året innan i sittande restauranger, har investerare blivit oroliga för deceleration i den överlagda restaurangen och sittande trender.

Vad ska investerare tänka på och behöver de oroa sig för?

Bulls hävdar att OpenTables operativa hävstångseffekt och ökade genomsnittliga intäkter per dinerbokning tillåter stark intäktsökning av eventuell inkrementell tillväxt från denna punkt framåt. Denna uppfattning är emellertid beroende av stabila eller ökade rörelsemarginaler som lätt kan uthärjas genom ökad konkurrens på detta mycket lönsamma internetbokningsutrymme.

Att undersöka Intel före och efter AMDs snabba tillväxt i närheten av sekelskiftet ger oss insikt om sårbarheten hos marknadsledarens marginaler.

Intel (INTC), grundad 1968, blev snabbt den primära hårdvaruleverantören av hela PC-industrin, med sitt Pentium-varumärke som ett hushållsnamn. Men efter 2000 fick Advanced Micro Devices (AMD) fotfäste inledningsvis på låg- och mellanklassmarknaderna och så småningom över Intels hela produktspektrum. Från 1997 till 2003, AMDs omsättningstillväxt var nästan synonym med en minskning av Intels rörelsemarginaler av liknande storlek.

Som ett resultat av AMDs framgångsrika inträde på marknaden snedde Intels rörelsemarginaler från 30,8% till 8,5%, medan AMD ökade marginalerna från -0,9% till 12,5% år 2000 respektive 2001. Intels marginaler återhämtade sig inte helt.

Medan Intel och AMD befinner sig på en helt annan marknad än OpenTable och andra rena internetföretag, kan vi dra några paralleller från det här fallet. Liksom Intel är OpenTable den nästan obestridda ledaren i sitt utrymme. Medan Livebookings är en konkurrent i likadan storlek i Europa, har OpenTable en stor ledning i installerade restauranger över någon av sina mycket mindre konkurrenter i Nordamerika, såsom Urbanspoon, UReserv eller SeatMe (OpenTable har 25.000 installerade restauranger jämfört med Urbanspoons 1300).

Men liknar även Intels fall finns det utrymme för en lågpriskonkurrent att ta marknadsandelar.

Prissammanställning
Systemet	Installation	Bas månadsvis Prenumeration	Avg. Avgift Per Diner	Kostnad över 1 år	Kostnad över 3 år
Öppet bord	$1,000	$199	$0.74	$7,813	$21,439
Urbanspoon	$0	$200	$0.65	$6,300	$18,900
SeatMe	$0	$99	$0.00	$1,188	$3,564
UReserv	$0	$30	$0.00	$360	$1,080
* med 65% av bokningarna görs via bokningswebbplats och 500 bokningar per månad

OpenTables system prissätts till ett premie på grund av deras branschledande nätverk av restauranger och restauranger. Som ovanstående jämförelse visar, försöker nya startuppdateringar som SeatMe och UReserv utnyttja den låga marknadsmässiga möjligheten som skapas av detta. Men utan att resurserna och varumärkets erkännande skulle skala väsentligt skulle det ta en konkurrent på Google-skalaen (GOOG) för att göra ett problem i OpenTables verksamhet.

Så vad händer med OpenTable om ett företag som Google bestämmer sig för att komma in på marknaden? Med tanke på Googles resurser är det inte svårt att föreställa sig att de bygger ett system så bra som om de inte är bättre än OpenTables och sedan säljer det till kostnaden för att snabbt bygga kritisk massa. Som föreslagits av Intel och AMD skulle OpenTables prissättning och marginaler minska drastiskt, eftersom det tvingas konkurrera med ett stort företag som vill bränna sig genom kontanter.

Med hjälp av OpenTables FY 2011-nummer kan vi uppskatta effekten av lägre prissättning på rörelsemarginaler (specifika för Nordamerika) jämfört med de senaste intäktsmätningarna från Q3 2012 (representerad av den markerade cellen).

Med rörelsemarginaler under 10% som anses vara farligt låga kan du se att OpenTable snabbt slår in i tvivelaktig lönsamhet om man tvingas konkurrera kraftigt på pris. Om Google skulle introducera en produkt av samma kvalitet och pris det någonstans nära SeatMe eller UReserv, skulle OpenTable möta valet att antingen bli olönsamt eller förlora installerade restauranger, vilka båda skulle döda sin tillväxtvärdering. För en tillväxtstock bör detta säkert utgöra ett hotande tvivel för någon investerare.

Även om det är omöjligt att säga säkert om Google vill vilja dabble i online bokningsutrymmet (även om förvärvet av Zagat på 151 miljoner dollar ger oss en aning), kan vi säkert säga att konkurrensen är oundviklig. Med en sådan attraktiv affärsmodell och imponerande marginaler handlar det inte om om men hellre när OpenTable måste kämpa för sitt liv mot en Google, Facebook, Microsoft eller Apple. OpenTables lager kanske inte faller imorgon, men investerare som innehar lageret på lång sikt kan lika väl vara bundna till ett ankare.