LBO-värdejämförelsen |

Några investerare har hittat sin nisch som skurar marknaden för nästa mål för en levererad inköp (LBO)

Strategin kan vara oerhört lönsam för den kunniga investeraren. Till exempel, i början av 2010 erbjöd Blackstone Group 15 miljarder dollar för Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). Den 5 maj stängde FIS på 26 dollar. När rykten om erbjudandet uppstod den 6 maj hoppade FIS-aktier + 10% på en enda dag för att stänga på 28,68 dollar. Nästa vecka handlades FIS hela vägen upp till $ 29,90.

För att söka upp mål innan LBOs meddelas, behöver vi veta några saker: Vad gör ett företag ett attraktivt LBO-mål? Vilka egenskaper kan vi leta efter om vi vill pröva privata aktiebolag?

LBO Alphabet Soup

En LBO är det investeringsmedel som ett företag använder för att köpa och omstrukturera ett befintligt företag. Ett PE-företag skiljer sig från sin kusin, riskkapitalföretaget (VC) VC-företag investerar i startföretag och PE-företag investerar i mer mogna företag.

Den mest kända LBO är fortfarande 1988 års övertagande av R.J.R. Nabisco av legendariska PE-firmaet Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Drama och intrig av den 31,1 miljarder dollar mega-affären memorialized i boken och made-for-TV-film, Barbarer vid porten och ledde Time Magazine för att köra ett lock frågar frågan "Har buyout-vilden gått för långt?"

Frågan skulle fortsätta att ställas om och om igen, eftersom buyouts blev större och större. Den största affären som någonsin gjordes var KKR och Texas Pacific Groups 45 miljarder dollar på buyout av TXU Corp i början av 2007 (men intressant är Nabisco-avtalet fortfarande den största LBO i historien i inflationen justerade dollar).

LBO Value Equation

Innan vi kan leta efter företag som kan bli LBO-mål, låt oss först titta på vad som gör en LBO så lönsam för ett PE-företag.

Det är inte förvånansvärt att leveraged buyouts kräver massiva mängder hävstångseffekt. Ett PE-företag lånar så mycket som marknaden tillåter det att låna, eftersom biprodukten med hög hävstång är hög avkastning på eget kapital (ROE). I TXU-buyout sätter PE-företag upp 8,5 miljarder dollar och lånar 36,5 miljarder dollar för en skuldsättningsgrad på 430%.

PE-företag värderar mål på ett intressant sätt. Målvärden baseras i stor utsträckning på jämförbarhet, så om du uppmärksammar vad som händer på marknaden kan du förmodligen samla in tillräckligt med information för att komma ganska nära din egen värdering. Vi kan titta på den senaste Blackstone-affären för att illustrera processen.

Blackstone bestämde att det skulle vilja förvärva Fidelity. Blackstone tittade på siffrorna och såg att Fidelity genererade 1,4 miljarder dollar i EBITDA 2009 och förväntas generera 1,45 miljarder dollar 2010.

Blackstone pratade med en grupp banker, nämligen Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank och JP Morgan Chase, för att se hur mycket de skulle vara villiga att låna utifrån 1,4 miljarder dollar i årlig EBITDA. Bankerna beslutade att de skulle låna upp till 10 miljarder dollar, eller 7x EBITDA.

# - ad_banner_2- # Bankerna berättade också Blackstone att för att få 10 miljarder dollar i skuldfinansiering skulle Blackstone kunna bidra med 5 miljarder dollar av egenkapital. Blackstone sprang siffrorna för att säkerställa att den skulle få en tillräcklig avkastning på en investering på 5 miljarder dollar och beslutade att göra ett erbjudande om Fidelity på 10 miljarder dollar + 5 miljarder dollar = 15 miljarder dollar.

Slutligen avvisade Fidelity Blackstone, säger att $ 15 miljarder erbjudandet speglade inte företagets sanna värde. Blackstone vägrade att öka priset och drog sitt bud. Aktier av FIS handlar nu omkring 27 dollar.

Så här ställer du upp potentiella LBO-mål

Här följer några riktlinjer för att upptäcka potentiella LBO-kandidater:

1) Låg hävstång: För att dra fördel av maximala fördelar vill ett PE-företag ersätta dyra

2) Högt, stabilt fritt kassaflöde och / eller EBITDA: Stabila kassaflöden ger långivare större förtroende för att betala tillbaka, vilket ökar det belopp de är villiga att låna ut.

3) Relativt låga P / E-multiplar: En stor del av PE-företagets exitstrategi är att sälja företaget i 5 år till en högre P / E-multipel än den köpte den för.

Låt oss ta en titt på en kort lista av potentiella LBO-mål och deras hävstångseffekter, EBITDA och P / E-nivåer:

Värdet på uppsidan

Idag drivs Pactiv aktivt av en av sina konkurrenter, Georgia-Pacific, samt två olika PE-företag, Apollo Global Management and Rank Group.

Låt oss göra en realtidsanalys av ett potentiellt maximalt bud bara för att se var den här affären kunde gå. När du väl vet vilka jämförbara lösningar som kan användas vid uppskattning av ett erbjudande pris, kan du enkelt återgå till det implicita priset per aktie på ett LBO-erbjudande.

Pactiv genererade EBITDA på 720 miljoner dollar under de senaste 12 månaderna. Om vi ​​multiplicerar EBITDA med den 7x multipel som vi såg i Blackstone-avtalet, kommer vi upp med 5 miljarder dollar i skuldfinansiering. Om man antar att bankerna kommer att kräva att PE-företaget ska upprätthålla ett hävstångsförhållande som liknar Blackstone-avtalet (200% skuld-till-eget kapital), måste PE-företaget ställa upp 2,5 miljarder dollar i eget kapital. Detta ger oss ett potentiellt uppköpspris på 7,5 miljarder dollar.

Överköpspriset kallas också företagsvärde, men i det här fallet är det ett teoretiskt företagsvärde.

Formeln för EV är: EV = Marknadshuvud + Summa skulder - Kassa och ekvivalenter

För att hitta det potentiella priset per aktie om det högsta budpriset uppnås kan vi använda EV-ekvationen för att lösa det implicita marknadsvärdet under ett erbjudande om $ 7,5 miljarder.

Market Cap = 7,5 miljarder dollar - $ 1,6 miljarder + $ 234 miljoner = $ 6,1 miljarder

Delande marknadsandel med 132,9 miljoner PTV-aktier utestående lämnar oss med ett potentiellt slutligt pris per aktie på 46,16 dollar.

Investeringssvaret: Det är viktigt att notera att multiplar vi använde i analysen är mycket känsliga för förändringar på finansmarknaderna. Till exempel, om bankerna beslutade att dra åt kredit igen, kan de sänka det kreditbelopp de är villiga att utvidga till något som 5x eller 6x EBITDA. Att göra en känslighetsanalys av hur värderingen reagerar på förändringar kan ge dig en rad värderingar att överväga.

Endast tiden kommer att berätta om en av de tre Pactiv-räkningarna kommer att bjuda priset upp till 7,5 miljarder dollar, och driva PTV till över 46 dollar. Oavsett om du tycker att den här investeringen är övertygande, håll koll på processen så att du kan vara redo att värdera nästa potentiella LBO-mål.